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Q2利润环比缩水87%,跟谁学“烧钱”砸出高估值的时代结束了?

上半年,在线教育行业异常火热。

一方面,新东方、好未来和网易有道等业绩上均有着不错的成绩;另一方面,多个教育品牌相继完成了数亿美元融资,其中“猿辅导”最新融资额已达到12亿美元。

这些都是只是行业的一个缩影。资本极为看好在线教育赛道,随着更多竞争对手入局,份额的争夺也更加激烈。

跟谁学作为国内首家规模盈利的在线教育企业,其业绩遭受的质疑一直没有停止。除此之外,这一赛道随时变化的竞争格局也同样给了跟谁学不小的压力。

9月2日美股盘前,跟谁学发布了2020年第二季度业绩报告。其中营收为16.5亿元,同比增长367%;净利润为1863万元,同比增长14%。从关键数据看,算是交出一份令人满意的答卷。

但同时也在财报中表示,业绩数据正遭受SEC的调查。受此影响,跟谁学周三股价下跌至83.28美元,跌幅达12.05%。

(图源:雪球)

回顾上半年,跟谁学股价已涨超330%,涨幅已领先绝大部分个股,其市值接近200亿美元。而好未来涨幅超60%,网易有道涨幅超120%,股价表现都不俗。可见大部分投资者都看好它们的发展,对其未来业绩表现也格外期待。那么,具体到财报中,有哪些值得讨论的点?

营收增速持续放缓,毛利率领先有道和好未来

经历了19年的营销大战后,不断扩张的在线教育涌现出的一批巨头。它们已经在行业里建立了一定的市场地位,跟谁学也属于其中一员。

财报显示,第二季度跟谁学营收为16.5亿元,同比增长366.6%;环比增长27%,延续了上一季度的涨势。公司创始人表示,这主要得益于春季续办情况优异,其经营净现金流高达高达5.28亿,相当于去年同期的2.7倍。

相较于好未来和网易有道,跟谁学在营收同比增速上处于领先地位。最新数据显示,好未来营收增速为35.2%,而网易有道则取得93.1%的成绩。

跟谁学在第二季度增速仍处于高位,但从上图不难发现,其营收增速已经处于下滑趋势。这意味着跟谁学在业务扩张速度上已经出现了放缓。

尽管在业务拓展上已经放慢了脚步,但从毛利率中不难发现跟谁学已经逐步形成规模效应。财报显示,第二季度其毛利率为78.1%,高于去年同期的71%,和上一季度的78.2%几乎持平。

跟谁学不同于其他在线教育平台,不雇佣名师,而仅是形成合作关系。通过与名师学费分成的方式,使得跟谁学在初期便有着不低的毛利率水平。

该数据的提高也与其发展战略有关,跟谁学今年计划继续执行盈利性增长策略。持续着力于高ROI的投放,并且聚焦于在线直播大班课。这类课程相对小班课和一对一而言,有着更高赚钱效率,从而进一步改善了毛利率。

从整体来看,自18年起毛利率在逐季提高,近期已稳定在高位。好未来深耕教育多年,其经营模式已发展成熟,同样有着稳定的毛利率;而网易有道起步较晚,规模化程度仍有欠缺,但从上半年的变化幅度能够看出网易有道的经营效率提升较快。

付费人数大增332%,新老玩家跻身在线教育赛道

对于教育平台来说,用户留存是它们持续发展的基础。财报显示,第二季度跟谁学正价课的付费人数达到156.7万,同比增长332%,并且高于去年259%的同期增速。

相比之下,网易有道虽然在用户规模上不及,但同样抓住了上半年招生获客的关键期。网易有道的正价课付费人次达到32.9万,同比增速达358.9%。有道自年初第一家大规模赠课,再到扩大各大卫视广告投放,而从用户指标来看这些投入已见成效。

好未来最新的正价课付费人数达295.6万,较去年同期的171.8万增长72.1%。好未来拥有着更大的用户基数,更加难以实现倍数增长。但从新增付费人次上看,好未来的获客能力仍然处于相对领先的位置。

在教育平台不断扩大用户规模的同时,费用支出也成为了一笔不小的数字。财报显示,第二季度跟谁学的费用为14.5亿元,同比增长514%。其中营销费用就高达12.048亿元,同比增长超6倍,占总营收的比重为73%。

网易有道作为在线教育的后来者,也面临着类似的境遇。第二季度其费用为5.65亿元,同比增长198.4%。其中营销费用录得4.45亿元,同比增长265%,占营收比例为71.4%。

目前的在线教育市场尚未形成稳定局面,头部玩家还未真正出现。随着竞争的加剧,短期内想控制费用支出难以实现。而且,各个教育平台在“烧钱”的同时,已经开始满足不同层次和不同课程用户的差异化需求。

就K12英语这一细分领域来说,51Talk通过下沉市场策略吸引了大量用户群体;VIPKID则通过更加优质的北美教师在一线城市建立一定的优势;主打少儿英语教育的伴鱼于近日完成了1.2亿美元的C轮融资,同样来势汹汹。

在线教育发展逐渐成熟,互联网巨头也先后切入至这一行业。一季度,字节跳动CEO表示将布局包括在线教育在内的新战略。而去年字节跳动就已将目光转向K12领域,推出两款教育APP,持续加码在线教育。互联网巨头有着更庞大的用户流量,在获客成本上跟谁学并不占优势。

竞争加剧,而费用支出依然居高不下,跟谁学第二季度的净利润表现也因此不尽人意。本季度净利润录得1863万元,无论是同比还是环比增速都远远于前两个季度。整体来说,跟谁学净利润变化十分不稳定。

从估值层面上看,跟谁学的确存在着被市场高估的可能。目前市值接近200亿元,而TTM市盈率逼近400,这给其未来股价增长增添了一丝风险。随着规模逐步扩大,更难以实现3倍以上的营收增长,未来凭借什么业务来支持目前的股价仍是未知数,而如何应对竞争和控制费用支出同样也成为跟谁学需要思考的问题。关于公司未来的发展,美股研究社将持续关注。

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